今週初めまでこれだけ株が下がったと言うことは、やはり本国の相場の下げで損した外国人が資金調達のため手仕舞い売りをしているのだろうか、じゃあ、投資部門別売買動向を見てみよう、とふと思い立った*1。しかし、東証のデータから自分でグラフを作るのも面倒なので、どこかに無いかな、と思ったら、ここにあった。
これを見ると確かにここ1ヶ月外国人が10月第2週を除き売り越している…のだが、それ以上に証券の自己売買部門が売り越している。これはどうしたことだ、と驚いたが、これ以上はやはり実際の数字を見ないと分からないので、前述の東証のサイトからデータを引っ張ってきて、改めて表にしてみた（3市場1、2部等売買代金の売買差引［売り越しならマイナス］、単位千円）。
| 週 | 総計 | 自己計 | 委託計 | 日経平均終値 |
|---|---|---|---|---|
| ９月第１週 | -4,829,216 | -94,865,143 | 90,035,927 | 12,212.23 |
| ９月第２週 | 7,566,328 | 459,890,023 | -452,323,695 | 12,214.76 |
| ９月第３週 | 37,640,905 | -37,383,250 | 75,024,155 | 11,920.86 |
| ９月第４週 | 9,821,128 | 88,832,025 | -79,010,897 | 11,893.16 |
| 10月第１週 | 6,728,379 | 169,314,451 | -162,586,072 | 10,938.14 |
| 10月第２週 | -9,666,378 | -439,854,279 | 430,187,901 | 8,276.43 |
| 10月第３週 | -21,305,998 | -414,887,671 | 393,581,673 | 8,693.82 |
| 10月第４週 | -16,466,779 | -670,385,853 | 653,919,074 | 7,649.08 |
（委託内訳）
| 週 | 法人 | 個人 | 外国人 | 証券 |
|---|---|---|---|---|
| ９月第１週 | 60,714,281 | 213,184,681 | -194,520,776 | 10,657,741 |
| ９月第２週 | -116,136,176 | -15,722,520 | -324,222,972 | 3,757,973 |
| ９月第３週 | 9,819,725 | -49,819,114 | 114,433,166 | 590,378 |
| ９月第４週 | 19,877,791 | 65,796,710 | -172,110,167 | 7,424,769 |
| 10月第１週 | 90,132,312 | 113,601,103 | -373,431,757 | 7,112,270 |
| 10月第２週 | 247,068,746 | 131,678,179 | 45,880,490 | 5,560,486 |
| 10月第３週 | 327,051,022 | 278,798,793 | -225,858,574 | 13,590,432 |
| 10月第４週 | 328,725,722 | 394,887,518 | -94,176,234 | 24,482,068 |
こうしてみると、９月中旬から１０月初めまでは、外国人の売り越しにより委託計が売り越しになっても、自己売買が買い越して何とか買い支えていたことがわかる。しかし、１０月第２週以降は、その自己売買が大きく売り越しに転じ、委託計がせっかく個人や法人のお蔭で買い越しになっているのに、それを上回る売りを浴びせている。つまり、１０月後半の株の下げの主犯は外国人ではなく、証券会社だったのである。
なお、このサイトの解説のように、証券の自己売買部門は先物は買っているので、株式と先物を通算して見るべき、そうすると自己売買の動きは中立、という人もいる。しかし、以前のエントリで紹介したクルーグマンが論じたように、先物の需給は先物市場で決まり、現物の需給は現物市場で決まるので、両市場の自己売買部門の動向を通算することにそれほど意味があるようには思われない。
もちろん、クルーグマンが論じた原油市場とは違い、株式市場では先物と現物の裁定取引が容易に実施できるので、より密接な関連しているとは言える。しかし、そうした裁定に起因する取引にせよ、あるいはヘッジに起因する取引にせよ、最終的には、現物市場内の売買取引として現れ、あくまでもそれにより現物の価格が決まる。従って、現物市場の値動きを各主体の売買動向から分析したい場合は、やはり現物市場での売買動向に的を絞るのが筋だろう。
一応、先物の売買動向データを見てみよう。東証先物は前述のページに、日経平均先物は大証のページにあるが、このうち日経平均先物の売買動向（上表と同じく千円単位の売買差引額）を表にすると、下記のようになる。
| 週 | 総計 | 自己計 | 委託計 |
|---|---|---|---|
| ９月第１週 | -24,425,490 | 68,739,170 | -93,164,660 |
| ９月第２週 | 288,530 | -289,905,587 | 290,194,117 |
| ９月第３週 | 7,429,270 | -75,579,976 | 83,009,246 |
| ９月第４週 | -10,989,580 | -157,422,832 | 146,433,252 |
| 10月第１週 | 1,627,620 | -133,087,979 | 134,715,599 |
| 10月第２週 | 1,141,150 | 317,908,802 | -316,767,652 |
| 10月第３週 | 3,385,470 | 315,248,531 | -311,863,061 |
| 10月第４週 | -1,109,230 | 310,050,639 | -311,159,869 |
これを見ると、確かに先物の自己売買部門は現物のそれと逆相関を示しているように見える。だが、それは委託部門も同じである。委託部門もヘッジやEFPを通じて先物と現物にまたがる売り買いをしていることを考えると、やはり、証券会社だけ両者を通算することに意味があるようには思われない。
ちなみに裁定取引については、東証のこのページである程度動向が把握できる。
| 週 | A | B |
|---|---|---|
| ９月第１週 | -1,466 | -304,495 |
| ９月第２週 | 127,593 | -184,468 |
| ９月第３週 | -29,292 | -138,086 |
| ９月第４週 | 139,639 | 14,375 |
| 10月第１週 | 237,129 | 25,806 |
| 10月第２週 | -85,630 | -612,640 |
| 10月第３週 | -169,427 | -138,867 |
| 10月第４週 | -304,095 | -566,842 |
A＝プログラム売買に係る現物株式の売買のうち、裁定取引に係る売買（買付け−売付け）
B＝裁定取引に係る現物買いポジションの前週末比変化*2
（いずれも単位は百万円）
これを見ると、10月中旬以降証券会社が買いポジションをunwindしたことが、自己売買部門が売り越しに転じた一つの要因と言えそうだ。
外国人の動向について言えば、素人考えでは、これだけ円高が進んでいるのだから、また買いに転じてくれないか、という淡い期待もある。巷間言われるように今回の円高がキャリートレードの手仕舞いに伴うものならば、そうして得た円をそのまま株式市場に…というのは甘いかな…（ただ、こういう話もあるようなので、あながち的外れではないかも）。
今週火曜以降は株も円も反転しているが、果たして今後どうなりますことやら。
